高位回調17% 連跌4個月 黃金已經失守？

商品各板塊輪流遭到洗劫，黃金扛不住了。國際金價已經錄得自2018年來最長連續下跌。金價連跌5周，近4個月呈下跌走勢，現貨和期金都已經接近2020年疫情以來的最低點。

市場殺紅了眼，黃金拋至新低。7月14日，金價更一舉跌破1700美元關口，為近一年來新低。從逾2000美元的史上最高價，金價已經回撤超17%。

大跌之際，已有大媽團開始“買買買”。未來金價如何走，會否持續走跌?美國通脹預期、實際利率變化、美元匯率是否堅挺，以及美國經濟是否走衰等變量，都會影響到金價在未來一段時間的走勢。目前，不少機構認為金價可能會維持一段時間的弱震蕩。

金價自疫情以來

經歷兩起兩落

2020 年 3 月，疫情的沖擊讓金價出現了多年罕見的極大波動，隨后金價一路上揚，開啟了這一輪黃金的牛市行情。疫情對經濟的干擾擔憂下，當年僅4個月時間，金價大漲 25%，并在當年9月沖上了2089美元的史上最高價。

隨后一年半時間內，全球范圍內推廣疫苗，疫情得到初步控制，金價開始回落，下跌幅度約10%左右。

投資者希望免受飆升通脹影響下，今年黃金又呈現一波小陽春，尤其是俄烏沖突加劇了國際形勢，4月時金價一度重返 2000 美元上方，但隨著俄烏沖突影響逐步被市場消化，金價便開啟一路跌勢。

美聯儲大幅加息的預期提振美元、削弱黃金的吸引力，黃金價格連續五周下跌。目前，現貨金價于每盎司1707美元上方，近一周下跌約2%。美國黃金期貨一周跌2.05%至1706 美元。

通脹預期大幅下降

通常而言，黃金被視作抵御通脹的最佳工具，投資者也會使用相應的經濟指標來預測金價走勢，兩者存在明顯正相關。

盡管目前美國正處于40年來通脹高位，金價卻大幅走低，兩者實際并不矛盾，因為金價更反映市場對未來通脹預期的變化。盡管目前經濟指標上美國通脹數據還沒有見頂，但預期卻已經開始掉頭向下。

其中一個指標就是盈虧平衡通脹率，即同期限的美國國債收益率減去通脹保值債券(TIPS)的收益率。目前，5年期通脹預期收益率從今年4月中旬的高點2.67%下降至2.13%，降幅超過了50個基點。

凱投宏觀大宗商品經濟學家湯普金斯認為，金價較早表現強勁，支撐因素之一可能是對高通脹的擔憂。但近幾個月來，這些擔憂有所緩解，5 年遠期通脹預期大幅回落，反映在近期金價的下跌。

另一個則是一些大學或機構對普通消費者通脹預期調查數據，最近開始出現見頂下跌。由密歇根大學調查的 7月通脹數據顯示，未來一年通脹預期終值5.2%，低于預期和前值5.3%;未來5年通脹預期初值2.8%，創12個月新低，也低于預期及前值。

過去約一年的時間里，密歇根大學5年通脹預期在2.9%~3.1% 的窄幅區間波動，6月初還一度飆至3.3%，創出14年新高。最新5年期通脹預期大幅下跌至2.8%，令市場對通脹可能失控的擔憂大幅緩解。

實際利率大漲

投資者愿意將資金存銀行或者買黃金，取決于定價黃金的美元的實際收益。絕大多數人投資黃金時，考慮的另外一層邏輯是持有黃金的機會成本?？紤]未來金價的走勢需要觀察實際利率的變動，也就是扣除通脹后的實際美元利率越高，金價就會趨熊，反之亦然。

實際利率等于名義利率減去通脹預期。自4月份以來，美國通脹預期大幅下降，而美債收益率(名義)卻不斷飆高，實際利率由負轉正。目前，美國十年期利率為2.92%，減去通脹預期2.36%，實際收益率為0.56%，已回到正值區間，黃金價格也相應出現了下跌。

交易員認為，目前美聯儲仍在緊縮通道上，加息路徑仍十分明確，有望進一步提升實際利率。

最新的通脹數據預示著未來的波濤洶涌，尤其是對于美國和全球社會中最脆弱的階層而言。經濟學家埃利安表示，美聯儲現在別無選擇，只能大舉加息。在7月26日至27日的會議上，加息100個基點仍有可能。

CPM Group 的大宗商品分析師指出，雖然理論上金價應該受益于更高的通脹數據，但這些更高的通脹數據表明，美聯儲可能會更加積極地加息以遏制強勁的通脹。這將導致美元兌其他主要貨幣走強，并抑制未來的通脹預期。

美元持續走高

黃金作為一種不產生任何孳息的貴金屬，本身并不具有價值，在當前美元體系下，主要由交換媒介即美元來錨定價格。

一方面，受俄烏沖突及能源危機影響，歐元狂跌，提振美元避險需求。市場對歐元區債務問題的擔憂有所升溫，歐美之間的經濟差和政策差較大，美國經濟數據在與其他經濟體相比下更顯強勁，進而導致美元的走強。另一方面，美聯儲加息導致資金回流，推升美元升值。二者共同作用之下，美元指數走高至近20年來高位。

對其它國投資者而言，美元大漲也意味著購買黃金的成本上升，影響了以美元計價的黃金的走勢。同作為避險資產，美元大漲前提下，投資者更多地轉向美元而非黃金。美元本月已上漲逾3%，今年美元指數更大漲13%，對金價形成壓制。

在美元大幅走強的情況下，避險資金流向美元而削弱了對黃金的需求，黃金ETF持倉持續流出，顯示市場對于持有黃金的意愿并未因避險需求的抬升得到提振，黃金受挫明顯。最近幾周，投資者紛紛減持黃金ETF。

匯豐銀行認為，從歷史上看，美元向來對周期性衰退做出積極反應，這次也很可能如此。美元可能被高估，但沒有證據表明它已經見頂，因此這種高估可能會持續下去。

分析師進一步指出，確實需要看到美元匯率大幅下跌，才能讓金價轉而走高。除非通脹惡化到足以阻止加息的地步，或者其他央行開始像美聯儲那樣采取激進措施削弱美元，否則金價不太可能出現上漲。

避險資金走向

自古亂世買金。實證研究也發現，投資者的悲觀預期與金價呈現高度正相關。芝加哥聯儲的一項研究發現，以密歇根大學對投資者未來5年經濟形勢為“亂世”作為判斷依據，該調查問卷回收的悲觀預期比重越高，未來金價的走勢就可能越好，兩者存在相當大的正相關。

實際上，金價之所以走出疫情來這一輪牛市，影響全球的衛生事件及地緣政治變化是主因。

黃金需求通常會在危機或不確定性時期飆升。2020年，新冠病例激增、住院治療和死亡人數上升，美國陷入深度衰退的陣痛，數千萬美國人失業，投資者大量買入黃金，將當年金價推高25%，創下十年之最。2022年3月，俄烏沖突暴發，尤其是在發生軍事沖突導致股價暴跌的2月，金價單月大漲6%以上，今年3月金價就重返2000美元高點。

俄烏沖突暴發以來，黃金價格一直像坐過山車一樣，雖然地緣政治事件促使金價一度上漲，但隨著市場對沖突的消化，全球經濟增長和通脹前景的轉變，這一勢頭逐漸消退。

不過，不少機構則預期，隨著美國經濟陷入衰退的可能性越來越大，美國經濟轉衰的預期有利于黃金作為避風港。近日，美國銀行將其對標準普爾500指數的預測下調至3600 點，為華爾街最低水平。這一悲觀預測顯示，股市并沒有充分反映當前美國經濟可能處于衰退之中的預期。

同時，美國6月通脹率爆表破9%，出現了40多年以來的最大增幅。部分投資者開始押注美聯儲7月不太可能暴力加息，此舉將增加經濟衰退的可能性，并支撐黃金等避險資產。

未來金價如何走?

從技術分析的角度，下跌趨勢可能仍在上演，黃金投資者可能會像多米諾骨牌一樣倒下。如果金價跌破疫情前的水平，即每盎司1650~1700美元，可能會引發更大規模的拋售。

外匯與期貨經紀商OANDA分析師埃爾拉姆則認為，金價跌破1700美元仍極有可能，下一個支撐位為每盎司1680美元。

另一方面，如果守住目前的支撐位則利于金價反彈。Financial Services大宗商品研究主管哈雷什表示，只要價格維持在1670美元的強勁支撐上方，價格就有可能小幅反彈，但關鍵事件將是下一次議息會議。

隨著大幅加息所帶來實際利率上升及通脹預期見頂回落，基本面的因素也制約金價出現大幅反彈。匯豐銀行認為，2021年，長期實際收益率的上升逆轉了黃金的長期漲勢。對金價來說，美國的實際收益率可能比任何其他金融市場因素都更重要。

匯豐預計，以上這些因素將使黃金在今年下半年和2023年一直處于守勢，在2022年剩余的時間里，黃金價格將保持在1800美元以下，并可能跌破1700美元的水平。

不過，仍有一些較為樂觀的分析認為中期金價仍有機會，對黃金的中期持溫和看漲態度。隨著經濟預期轉衰，美聯儲將不得不關注經濟問題，并在今年四季度或明年初停止加息，從而降低國債收益率上升預期。到時資金流動增加，則是金價上漲的時候。另一方面，美元指數已接近“峰值”，并預計資金將回流至黃金。

德國商業銀行預計，未來幾個季度，黃金價格仍有可能上漲。但要實現這一目標，需要看到仍然強勁的ETF資金流出現結束的信號，這時投資者的購買意愿才有可能重返市場。